通威股份(600438) 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收437。97亿元，同比削减40。87%，归母净利润为吃亏31。29亿元，同比削减123。58%，扣非后净利润为吃亏31。78亿元，同比削减125。19%。2024Q2，公司实现营收242。27亿元，归母净利润为吃亏23。43亿元，同比削减150。18%。 安然概念： 光伏板块盈利程度大幅下滑导致吃亏。上半年公司农牧板块全体平稳，收入规模下降约6%，毛利率提拔0。97个百分点至9。16%，全体的毛利贡献同比小幅增加。但光伏板块受行业供需宽松影响，产物价钱大幅下降，鞭策收入规模和毛利率的同比大幅下滑，取此同时费用率上升且存货减值丧失较着增加，导致公司上半年呈现吃亏；我们估量上半年公司多晶硅和电池组件营业均处于吃亏形态。 逆势扩张，鼎力推进多晶硅和工业硅产能扶植。上半年公司多晶硅销量22。89万吨，同比增加28。82%。云南20万吨多晶硅项目正在5月成功投产，目前已全面达产达标，包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进，估计将于岁尾前建成投产，届时公司多晶硅产能将跨越85万吨，规模劣势更为凸起。2023年公司别离正在达茂旗和四川广元启动扶植了工业硅配套项目，估计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将接踵于2024岁尾前建成投产，进一步强化公司多晶硅营业成本劣势。 岁尾TOPCon电池产能超100GW，组件销量翻倍增加。上半年公司完成跨越35GW的电池销量（含自用），同比根基持平。截至目前约38GWPERC产能已全数完毕，眉山16GW TNC新建电池产能于上半年投产，双流25GW TNC产能估计将于岁尾前全数投产，到2024岁尾公司TNC电池产能规模将跨越100GW。上半年公司组件销量18。67GW，同比增加108。36%，新增开辟南非、阿联酋等主要海外市场，并接踵获得南非AMEA Power、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENI SOLAR等海外出名客户组件订单。 积极推进TOPCon和异质结电池手艺立异。TOPCon方面，TNC组件通过叠加自从立异的0BB+EPT钝化手艺，最高研率达743。2W（210-66版型），刷新世界记载。异质结方面，1GW THC中试线W，整线%，产线稼动能力已接近理论产能的100%，公司打算正在2024岁尾前输出具有通威特色的HJT+铜互连处理方案，进一步巩固通威HJT的行业标杆地位。 投资。考虑当前光伏行业供需形势，调整公司盈利预测（暂不考虑拟收购的润阳股份并表），估计2024-2026年归母净利润别离为-48。64、12。11、37。82亿元（原预测值6。49、33。63、52。52亿元），对应的动态PE别离为-16。9、67。7、21。7倍。短期来看光伏组件财产链供需宽松，各次要环节盈利程度较着承压以至大幅吃亏，公司正在硅料、电池片、组件等环节手艺和成本劣势凸起，连系杰出的精细化办理能力，无望穿越行业低谷并扩大合作劣势，维持公司“保举”评级。 风险提醒。1）国表里光伏需求受政策、宏不雅等诸多要素影响，存正在不及预期的风险。（2）电池片环节手艺迭代速度较快，若是新手艺成长速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利程度。（3）组件营业合作加剧和盈利程度不及预期风险。
通威股份(600438) 事务：2024年公司实现营收920亿元/同比-18。6%，归母净利-70亿元，同比由盈转亏，扣非净利-71亿元，同比由盈转亏，毛利率/净利率别离为6。4%/-8。8%。25Q1营收159亿元，同/环比-18。6%/-32。8%；归母净利-25。9亿元，同比吃亏扩大但环比收窄；扣非净利-26。1亿元，同比吃亏扩大但环比收窄；毛利率/净利率别离为-2。88%/-19。10%，同/环比别离-12。1/-5。3pcts、-15。8/-5。03pcts，根基合适预期。 多晶硅市占率不变第一，持续降本增效穿越周期。24年公司多晶硅销量46。76万吨，同比增加20。76%，市占率约30%稳居全球硅料龙头。但受行业周期影响，24年行业产物均价大幅下滑64。3%至43。5元/kg，公司多晶硅及相关营业营收下滑56%至199亿元。24H2后全行业处于亏毛利形态，正在合作加剧、电价上行、自律减产等压力下，公司通过工艺优化、出产调整等降本增效办法维持成本劣势，24年营业毛利率维持为正，目前内蒙现金成本降至27元/kg连结运营现金流健康。 电池龙头地位安定，N型全面成长，组件规模快速放量。24年公司电池销量87。68GW（含自用），同比增加8。7%，虽然份额略有下滑至14%，但公司照旧持续8年连任全球电池出货榜首。公司积极进行PERC电池升级的同时全面拥抱N型电池手艺：1）目前TNC电池产能150GW，已规划TPE边缘钝化等提效方案帮力25年组件量产支流功率提拔25W+；2）24年4月行业首条单线）TBC产物成功取得TUV莱茵认证，具备出货天分。组件方面，24年销量45。7GW同增46。9%，此中海外销量同比大增99%。公司电池、组件营业营收实现414亿元，同比-40%，毛利率1。22%维持正值。 充实减值释压，现金储蓄雄厚。公司24年/25Q1期间费用率为10%/13%，同比上升次要系发卖规模扩大及告贷利钱收入添加，后续降本空间大；24年/25Q1计提资产减值53亿元/8亿元，同比上升次要系高价库存价值及产线裁减，目前公司汗青负担已较小。25年公司货泉资金291亿元储蓄雄厚。 投资：我们估计公司2025/2026年营收963亿元/1087亿元，归母净利-21亿元/18亿元，EPS为-0。46元/0。41元，2026年对应PE为40。92，维持“保举”评级。 风险提醒：行业需求不及预期的风险：全球商业政策持续恶化的风险等。
通威股份(600438) 事务：2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现停业收入919。94亿元，同比-33。87%；实现归母净吃亏70。39亿元，同比-151。86%；实现扣非净吃亏70。57亿元，同比-151。84%。2024年公司业绩承压，次要缘由是遭到光伏财产链市场价钱大幅下降、以至低于行业现金成本的冲击，叠加公司持久资产减值报废10。65亿元影响。 25Q1公司实现停业收入159。33亿元，同比-18。58%，环比-32。83%；实现归母净吃亏25。93亿元，同比-229。56%，环比+15。42%；实现扣非净吃亏26。08亿元，同比-230。01%，环比+13。64%。 多晶硅市占率位居第一，持续降本增效。2024年，公司高纯晶硅销量为46。76万吨，同比+20。76%，全年产销量约占全国30%，市占率位居全球第一；多晶硅营业实现收入198。97亿元，同比-55。59%；毛利率为2。00%，同比-51。26pct。2024年多晶硅营业收入和利润承压，次要由于财产链供需失衡，全年多晶硅产物价钱取成本倒挂，行业库存高企。公司积极推进N型硅料迭代，24年N型产出占比超90%；同时继续深切降本增效，24岁尾分析电耗、硅耗已别离降至46度、1。04Kg以内，成本连结行业领先，内蒙出产现金成本已降至2。7万元/吨（不含税）以内。 电池连任出货榜首，组件出货大幅增加。2024年，公司电池组件营业实现收入414。23亿元，同比-40。29%；毛利率为1。22%，同比-11。55pct。2024年，公司太阳能电池销量为87。68GW（含自用），同比+8。70%，已持续八年连任全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14%。公司把握N型手艺迭代节拍，加快产能布局调整，截至24岁尾TNC电池产能达到150GW；同时，公司持续提效降本，改革TNC焦点工艺，无望正在25年鞭策TNC组件量产支流功率档位继续提拔25W以上；此外，公司连结多手艺线GW-HJT中试线W，TBC中试线W，钙钛矿叠层电池效率已达34。17%。2024年，公司组件销量为45。71GW，同比+46。93%，市场份额稳步提拔；公司持续拓展国表里渠道，笼盖国度扩至70余个，全年海外销量同比增加98。76%。 投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为908。33、1048。62、1181。59亿元，对应增速别离为-1。3%、15。4%、12。7%；归母净利润别离为-32。63、19。76、44。47亿元，对应增速别离为53。6%、160。5%、125。1%，以4月30日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为37X、17X，公司硅料和电池出货量行业第一，组件营业稳步成长，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期，市场所作加剧等。
通威股份(600438) 转型光伏硅料龙出西南，一体化营业迅猛增加： 公司前身眉山县渔用共同饲料厂创立于 1986 年， 1992 年正式成立四川通威饲料无限公司后于 2004 年正在所上市。公司的保守营业为水产饲料，对永祥股份进行收购后，正式进军高纯晶硅行业，颠末多年成长成为光伏板块主要企业，逐渐扶植包罗高纯晶硅、太阳能电池及组件等产物正在内的一体化产能。 2023 年公司实现营收 1，391 亿元，同比-2%；归母净利润 136 亿元，同比-47%，业绩承压。 2023 岁尾公司具有高纯晶硅正在产产能 45 万吨，正在建产能 40 万吨，全年实现高纯晶硅销量 39 万吨，同比增加51%，全球市占率超 25%；公司已持续 7 年连任 InfoLink Consulting全球太阳能电池出货量第一，实现电池外销及自用共 81GW，同比增加 68%； 2023 年成功转型一体化组件营业后，全年组件销量达到 31GW，同比增加 292%，出货量进入全球前列。 产能扶植稳步扩张，市场地位持续巩固： 2023 年四时度子公司永祥能源科技 12 万吨高纯晶硅项目投产达标，公司全球首批高纯晶硅 20 万吨级项目正在 2024 年连续投产，届时公司高纯晶硅正在产产能将达 85 万吨。截止 2023 岁尾公司合计具有高效太阳能电池产能 95GW， 估计 2024 岁尾公司 TNC 电池产能规模将跨越 100GW，产能布局连结领先。公司南通年产 25GW 高效光伏组件项目部门车间拟分期投产，同时部门组件项目鞭策产能扩建， 2023 岁尾公司组件产能达到 75GW。按照公司产能规划，估计 2024-2026 年，公司高纯晶硅产能将达到 80-100 万吨，太阳能电池产能达到 130-150GW，组件产能达到 80-100GW，规模效应进一步加强的同时，各营业齐头并进，一体化财产链劣势持续巩固公司市场地位。 行业底部收购一鸣惊人， “逆周期”扩张款式高远： 2024 年 8 月 13 日，公司通知布告拟以不跨越 50 亿元人平易近币，收购润阳股份 51%以上的股权，实现对润阳股份的控股。 据润阳股份招股书披露，公司焦点产物为太阳能电池片，按照 PV InfoLink 统计， 2020-2022 年上半年公司太阳能电池片销量均位居全球第三名。截至 2022岁暮， 润阳股份具有单晶 PERC 电池片产能 25GW，将于 2023 年上半年建成 14GW TOPCon 电池出产线， 海外的大尺寸电池产能已跨越 5GW，共计具有电池片产能超 40GW。 此次收购为电池片行业汗青最大的收购打算，完成后公司将成为光伏电池片巨头，对行业产能出清节拍及财产布局的持久成长具有较大意义。 公司正在通知布告中从响应行业宏不雅政策到公司贸易结构等多角度细致阐述了收购缘由，尽显行业头部公司的担任取风采。 投资： 我们估计公司 2024 年-2026 年的收入别离为 1，102 亿元、 1，382 亿元、 1，619 亿元，增速别离为-21%、 25%、 17%，净利润别离为-31 亿元、 37 亿元、 60 亿元，增速别离为-123%、 217%、 65%， 公司受光伏从财产链产物价钱下跌影响， 2024 年业绩承压，跟着从财产链产能的连续出清及产物价钱反弹，估计 2025 年公司将实现扭亏； 维持买入-A 的投资评级， 考虑公司为多晶硅料龙头及头部一体化组件商，跟着市场产能出清及价钱反弹，具有更好的盈利恢复前景， 赐与公司2024 年 1。7 倍市净率， 6 个月方针价为 21。33 元。 风险提醒： 硅料行业产能出清不及预期的风险； 电池组件单瓦净利下降的风险；国际商业壁垒的风险； 终端拆机需求不及预期的风险。
通威股份(600438) 事务：2024年8月30日，公司发布2024年半年度演讲。2024年上半年，公司实现收入437。97亿元，同比-40。87%；实现归母净利-31。29亿元，同比-123。58%；实现扣非净利-31。78亿元，同比-125。19%。遭到光伏财产链供过于求、产物价钱大幅下降影响，以及计提资产减值丧失22。55亿元（此中存货贬价预备22。53亿元）、计提信用减值丧失1。15亿元，公司业绩短期承压。24Q2公司实现收入242。27亿元，同比-40。66%，环比+23。79%；实现归母净利-23。43亿元，同比-150。18%，环比-197。78%；实现扣非净利-23。88亿元，同比-158。02%，环比-202。24%。 多晶硅：销量稳步增加，产物质量和成本劣势显著。2024H1，公司实现高纯晶硅销量22。89万吨，同比增加28。82%，国内市占率跨越25%，持续多年产量位居全球第一；正在N型比例大幅提拔的布景下，目前单元分析电耗降至50度以下，硅耗已低至1。04kg/Kg-Si以内，成本连结行业领先。公司目前构成跨越65万吨高纯晶硅产能，包头20万吨项目估计将于岁尾前投产，届时多晶硅产能将跨越85万吨，公司估计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨；此外，公司于24年8月通知布告打算收购润阳股份不低于51%股权，润有多晶硅产能13万吨，收购落地后有帮于进一步添加公司多晶硅市占率。 电池：N型产物劣势较着，产能持续扩张。2024H1，公司电池销量（含自用）跨越35GW。行业N型迭代，公司目前约38GW PERC产能已全数完毕，TNC电池月产占比跨越80%；此外，2024H1，双流25GW TNC产能估计将于岁尾前全数投产，届时公司TNC电池产能规模将跨越100GW；公司估计24-26年电池产能将达到130-150GW。此外，公司持续推进量产电池产物降本增效，同时各项手艺线末，全球立异研发核心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已连续投入利用。 组件：出货高增，收购润阳完美海外结构。2024H1，公司实现组件发卖18。67GW，同比增加108。36%。2024H1，公司持续完美国内和海外渠道结构，新增开辟南非、阿联酋等主要市场；收购润阳股份落地后，有益于协同润阳正在美国、泰国、越南等部门海外埠区的产能结构，帮帮公司弥补海外一体化产能结构，提拔全球分析合作力。 投资：我们估计公司2024-2026年营收别离为1102。55、1418。92、1681。19亿元，归母净利润别离为-39。51、37。54、66。13亿元，以8月30日收盘价为基准，对应2025-2026年PE为23X、13X，公司硅料成本劣势显著，电池产物劣势较着，组件营业无望快速成长，维持“保举”评级。 风险提醒：需求不及预期，市场所作加剧，产物降价导致减值丧失等。
通威股份(600438) 业绩简评 4月30日公司披露2024年报及2025年一季报，公司2024年实现停业收入919。94亿元，同比-33。87%，实现归母净利润-70。39亿元，同比-151。86%；此中24Q4实现停业收入237。22亿元，同比-14。31%，实现归母净利润-30。66亿元，同比-12。39%。 25Q1公司实现停业收入159。33亿元，同比-18。58%，实现归母净利润-25。93亿元，同比-229。56%。 运营阐发 减值压力充实，充脚现金帮力公司穿越周期。公司2024年计提资产减值丧失53。27亿元，对公司业绩形成了较大影响，次要系两方面缘由：一是2024年光伏财产链价钱发生大幅波动，公司光伏产物市场价钱有所下降，因而计提较大规模存货贬价预备；二是公司计提了部门无法的PERC出产线，全年持久资产减值报废10。65亿元，截至2024岁尾公司已无PERC产能，跟着光伏财产链价钱逐渐企稳，公司业绩无望大幅改善。截至25Q1，公司货泉资金约291亿元，买卖性金融资产约109亿元，正在手资金充脚。同时公司未雨绸缪强化风险节制认识，一方面暂缓大额本钱开支，终止收购润阳，另一方体面公司永祥股份拟引入和投实施增资扩股不跨越100亿元，进一步保障公司运营。 从停业务持续提质增效，立异研发系统持续加深公司护城河。2024年公司聚焦从停业务，提拔运营质效：多晶硅环节全年实现销量46。76万吨，同比增加20。76%，目前内蒙现金成本已降至2。7万元/吨（不含税）以内，规模、成本、质量继续引领行业。组件环节实现销量45。71GW，同比增加46。93%，海外市场快速开辟，成功斩获沙特、波兰等多国GW级项目订单，2024年海外销量同比增加98。76%；电池营业环节实现销量87。68GW（含自用），同比增加8。70%，多手艺线研发取得严沉冲破，此中TNC组件量产支流功率档位2025年内无望继续提拔25W，TBC产物中试线次打破世界记载，最高组件功率已达790。8W，全方位领先行业。 盈利预测、估值取评级 按照最新的财产链价钱预测，下调公司2025-2026年归母净利预测至-6。2、29。7亿元，新增2027年归母净利润预测57。8亿元。考虑到公司正在硅料、电池环节的合作劣势及正在组件环节的成长性，维持“买入”评级。 风险提醒 行业需求不及预期，市场开辟不及预期，手艺研发不及预期。
通威股份(600438) 内容撮要： 通威股份是硅料电池双龙头企业，一体化结构逐渐完美。从行业层面看，自2023年下半年起，光伏财产链各环节产能加快，市场供需失衡、价钱合作等问题连续呈现，美国对华商业政策愈演愈烈，行业进入新一轮市场周期，各大龙头均呈现营收、净利双降的环境，公司业绩承压，24Q3环比吃亏收窄，硅料运营性现金流转正。24岁尾，为反内卷、防止恶性合作，光伏行业出台多项政策，包罗呼吁自律步履，设置投标中标最低成本价0。68元/W；下调出口退税率4pct至9%等。 正在此布景下，公司积极结构一体化营业，手艺劣势、规模劣势、市场劣势带来较着的成本劣势，四大亮点支持公司穿越周期：1）多晶硅产能全球第一，成本劣势较着。公司2024岁尾多晶硅产能90万吨，总规划产能正在130万吨以上；多晶硅出产成本4万元/吨，具备较强合作劣势，但产物价钱击穿成本，业绩承压，估计2025年多晶硅价钱压力仍然较大；12月底公司通知布告减产控产，利好企业盈利情况，行业产能出清无望加快。2）电池新手艺全笼盖，TNC电池成本再降20%。公司持续七年位居全球光伏电池出货首位；全球立异研发核心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线已连续投入利用；TNC电池产能规模将超100GW，成本再降20%，同时，研发核心HJT首片电池成功下线BB和铜互连手艺成为沉点标的目的。3）出货量快速增加，海外组件订单持续拓展。组件出货量全球前五，24年产能超80GW；新增开辟南非、阿联酋等主要市场，并接踵获得海外大单。4）智能养殖取洁净能源融合，构成“渔光一体”成长模式。农牧业龙头，逆势销量提拔；已开辟扶植55座以“渔光一体”为从的光伏电坐，累计拆机并网规模跨越4。595GW。 投资及盈利预测。估计公司2024-2026年归母净利润别离为-46。87、33。52和62。48亿元，同比-134。53%、+171。52%和+86。36%，EPS别离为-1。04、0。74和1。39元，以2024年12月30日收盘价22。60元计较，对应PE为-21。71、30。35和16。29倍，赐与公司“保举”的投资评级。 风险提醒。硅料价钱波动风险，营业拓展不及预期，光伏拆机不及预期，产能出清不及预期，新手艺研发不及预期，公司业绩不达预期，政策不及预期风险，市场恶性合作，国表里二级市场系统性风险，国表里经济苏醒低于预期。
通威股份(600438) 投资要点 事务：公司发布2024年业绩预告，估计归母净利润吃亏70-75亿，24Q4归母净利润吃亏30-35亿。受各环节价钱大幅下降+持久资产减值约10亿元影响，公司虽维持运营性现金流净流入，全年仍录得吃亏。 行业自律出货略有收窄、硅料价钱逐步抬升。我们估计24年公司硅料出货45-50万吨，此中24Q4硅料出货10-12万吨；受枯水期检修+行业自律减产，Q4出货环降。24Q4进入枯水期电价提拔+减产影响折旧摊销，硅料成本有所提拔。25年硅料月产持续下降，行业库存有所回落，报价逐渐企稳提拔，我们估计春节后随排产提拔硅料价钱无望进一步修复。 电池组件出货高增、价钱承压吃亏扩大。我们估计公司24年电池出货85-90GW，此中Q4出货28-32GW，N型占比90%+，环比提拔30%+。估计公司组件24年出货45-47GW，同增50%+；此中国内分布式出货超17GW，位列分布式组件出货第一名。 盈利预测取投资评级：考虑光伏各环节价钱下降超估计，我们估计24-26年归母净利润为-72。1/35。9/63。2亿（前值-49。8/38。3/65。4亿元），同比-153%/+150%/+76%，随光伏财产链价钱逐步恢复维持“买入”评级。 风险提醒：政策不及预期，合作加剧等。
通威股份(600438) 10月30日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收683亿元，同比-39%，实现归母净利润-39。7亿元，同比转亏。此中Q3实现营收245亿元，同比-34%，实现归母净利润-8。44亿元，环比Q2(-23。43亿)显著减亏。 运营阐发 丰水期电价鞭策多晶硅现金成本下降。三季度公司部门多晶硅产区（四川、云南）水电进入丰水期电价，叠加工业硅价钱下降，测算公司多晶硅现金成本显著下降。测算公司Q3多晶硅出货13-14万吨，环比Q2维持增加，正在多晶硅价钱全面跌破行业成本的布景下，公司仍维持较高开工率，将现金成本的下降较大程度传导至全成本下降，成本及盈利相对劣势凸显。 盈利压力下多晶硅行业加快出清，低成本产能无望巩固头部地位。据硅业分会，7-9月国内多晶硅月产量13-14万吨，较前期高点19万吨显著下降，行业新减产能投产放缓，部门老旧产能逐渐出清。公司云南20万吨多晶硅项目于5月成功投产，包头20万吨下半年建成投产，岁暮多晶硅表面产能将提拔至85万吨；考虑到包头电价处于国内较低程度，低成本先辈产能无望帮帮公司降低分析出产成本，进一步提拔公司多晶硅营业市场份额及合作力，巩固头部地位。 全面领先电池片结构享受新手艺溢价。上半年公司加快推进电池片产能布局调整，38GWPERC产能已全数完成，跟着眉山16GW、双流25GWTNC电池产能放量，岁暮TNC产能规模将跨越100GW。此外，公司新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已连续投入利用，打算正在2024岁尾前输出具有通威特色的HJT+铜互连处理方案，无望凭仗全面领先的手艺结构巩固合作劣势、享受新手艺溢价。 组件营业稳步推进，一体化结构打开成漫空间。公司组件营业稳步推进，正在实现对国内沉点大客户全面笼盖的同时，新增开辟南非、阿联酋等主要市场，获得多个出名客户订单，稳步提拔海外影响力取及市场份额，无望为公司后续成长供给新的业绩增量。 盈利预测 调整公司2024-2026年净利润预测至-50。5、50。3、76。8亿元，当前股价对应2025/2026年PE26/17倍，考虑到公司正在硅料、电池环节的合作劣势及正在组件环节的成长性，维持“买入”评级。 风险提醒 产物价钱波动，行业需求不及预期，组件市场开辟不及预期。
通威股份(600438) 事务：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入682。72亿元，同比-38。73%；实现归母净利-39。73亿元，同比-124。37%；实现扣非净利-40。38亿元，同比-125。81%。 24Q3公司实现收入244。75亿元，同比-34。47%，环比+1。03%；实现归母净利-8。44亿元，同比-127。84%，环比+63。98%；实现扣非净利-8。59亿元，同比-128。44%，环比+64。03%，24Q3吃亏环比收窄。遭到光伏财产链供过于求、产物价钱下降影响，计提存货贬价预备10。34亿元，影响当期业绩。 多晶硅：24Q3丰水期电价帮力多晶硅现金成本下降。24Q3公司部门多晶硅出产区域（云南、四川）进入丰水期，电价环比下降叠加工业硅价钱下降，使得公司多晶硅现金成本下降。当前多晶硅行业盈利承压，行业产出和开工率下降，按照SMM，8、9月中国多晶硅月产量约13万吨，比拟前期18多万吨的高点显著下降，行业新减产能投放延缓，停产检修添加，部门掉队产能或面对退出，行业出清无望加快。公司目前构成跨越65万吨高纯晶硅产能，包头20万吨项目估计将于岁尾前投产，届时多晶硅产能将跨越85万吨，公司估计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨；此外，公司于24年8月通知布告打算收购润阳股份不低于51%股权，润有多晶硅产能13万吨，收购落地后有帮于进一步添加公司多晶硅市占率。 电池：N型产物劣势较着，产能持续扩张。公司目前约38GW PERC产能已全数完毕，TNC电池月产占比跨越80%；此外，2024H1，公司眉山16GW TNC电池产能投产，双流25GW TNC产能估计将于岁尾前全数投产，届时公司TNC电池产能规模将跨越100GW；公司估计24-26年电池产能将达到130-150GW。此外，公司持续推进量产电池产物降本增效，同时各项手艺线末，全球立异研发核心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已连续投入利用。 组件：稳步推进，收购润阳完美海外结构。2024H1，公司持续完美国内和海外渠道结构，新增开辟南非、阿联酋等主要市场；收购润阳股份落地后，有益于协同润阳正在美国、泰国、越南等部门海外埠区的产能结构，帮帮公司弥补海外一体化产能结构，提拔全球分析合作力。 投资：我们估计公司2024-2026年营收别离为1058。32、1354。53、1591。72亿元，归母净利润别离为-53。30、43。27、72。00亿元，以11月1日收盘价为基准，对应2025-2026年PE为32X、19X，公司硅料成本劣势显著，电池产物劣势较着，组件营业无望快速成长，维持“保举”评级。 风险提醒：需求不及预期，市场所作加剧，产物降价导致减值丧失等。
通威股份(600438) 事务：公司发布2024年报及2025年一季报，24年实现停业收入919。94亿元，同比-33。87%；归母净利润-70。39亿元，同比-151。86%；2025Q1实现营收159。33亿元，同比-18。58%，环比-32。83%，归母净利润-25。93亿元，同比-229。56%，环比减亏。 硅料市占率全球第一，出产现金成本持续下降。2024年公司实现高纯晶硅销量46。76万吨，同比+20。76%，市占率30%，位居全球第一。成本持续连结行业领先，目前内蒙出产现金成本已降至2。7万元/吨以内。 连任全球电池出货量榜首，HJT组件功率达790。8W。2024年公司实现太阳能电池销量87。68GW（含自用），同比+8。70%。HJT210-66版型组件功率持续9次打破世界记载，最高组件功率已达790。8W（对应组件效率25。46%）。 组件销量持续扩展，海外销量同比+98。76%。2024年公司组件全年销量45。71GW，同比+46。93%。公司持续深耕欧洲、亚太、中东非等焦点市场，海外销量同比+98。76%。 饲料销量收入均增加，“渔光一体”电坐健康成长。2024年公司实现饲料总销量686。86万吨，同比+10。44%，发卖收入同比+22。43%。以“渔光一体”为从的光伏电坐已达56座，累计拆机并网规模达4。67GW，全年结算电量50。07亿度。 盈利预测及投资。截至2024岁尾，公司已具备90万吨高纯晶硅产能、150GW太阳能电池产能、90GW组件产能，行业地位安定，成本劣势显著。估计公司2025-2027年归母净利润别离为-27。46、19。13和38。91亿元，EPS别离为-0。61、0。42和0。86元，以2025年5月6日收盘价16。36元计较，对应PE为-27。26、39。14和19。24倍，赐与公司“保举”的投资评级。 风险提醒。硅料价钱波动风险，营业拓展不及预期，光伏拆机不及预期，产能出清不及预期，新手艺研发不及预期。
通威股份(600438) 通知布告：2024上半年，公司实现总营收437。97亿元、同比-40。87%，归母净利润-31。29亿元、同比-123。58%，扣非后净利润-31。78亿元、同比-125。19%，毛利率7。12%，净利率-8。31%；此中Q2营收242。27亿元、同比-40。66%，归母净利润-23。43亿元、同比-150。18%，扣非后净利润-23。88亿元、同比-158。02%，毛利率5。43%，净利率-12。36%。遭到光伏财产链价钱大幅下降影响，公司业绩承压、估计仍将维持较长时间。 硅料产量第一、分析电耗取成本节制再立异低，N型出货大幅提拔 2024上半年，公司的高纯晶硅销量22。89万吨、同比+28。82%。公司的高纯晶硅产量持续多年位居全球第一，上半年国内市占率跨越25%。公司N型硅料出货大幅提拔并持续推进降本工做，目前单元分析电耗降至50度以下，硅耗已低至1。04kg/Kg-Si以内，各项出产耗损目标持续优化，成本连结行业领先。基于公司硅料产能规模及全面出产劣势，外行业下行周期，目前多晶硅出产环节连结满产形态。目前公司具有跨越65万吨高纯晶硅产能，此中云南20万吨多晶硅项目于本年5月成功投产，还有包头20万吨高纯晶硅项目估计将于岁尾前建成投产、鄂尔多斯40万吨高纯晶硅项目正开展前期预备工做，估计2024~2026年公司高纯晶硅产能将达80~100万吨。2023年公司结构上逛工业硅产能，估计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将接踵于岁尾前建成投产，有帮公司加强原材料降天性力及提拔保供溯源劣势。 电池龙头地位安定，N型产能规模行业领先，持续鞭策新手艺 公司电池龙头地位安定，据infolink数据，电池出货量自2017年以来已持续7年全球第一，为行业首家电池出货量累计跨越200GW的企业。2024上半年，公司实现跨越 35GW电池销量（含自用），完成了38GW PERC产能，TNC（TOPCon）电池月产占比跨越80%。正在手艺快速迭代的行业形势下，公司加速产能布局调整，快速完成产能，并于2023年充实完成PERC产能计提减值，聚焦N型手艺成长，推进公司TOPCon产能快速。成本方面，得益于出产工艺改善、网邦畿形优化、国产浆料导入等办法，公司TNC产物非硅成本正在国际银价大幅上涨的布景下较岁首年月下降近20%，进一步提拔公司焦点合作力。 目前公司已构成95GW电池产能，眉山16GW TNC新建电池产能于2024上半年投产，双流25GW TNC产能估计将于岁尾前全数投产，届时公司TNC电池产能规模将跨越100GW。新手艺方面，公司持续加强手艺研发，TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已连续投入利用，公司1GW HJT中试线版型），整线岁尾前输出特色的HJT+铜互连处理方案。公司正在XBC、钙钛矿/晶硅叠层等新手艺线中均取到手艺研发，钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33。08%。公司做为电池行业龙头，先辈产能结构领先，已无老旧产能负担，并持续鞭策新手艺成长，夯实公司持久合作劣势。 持续深化一体化结构，拟收购润阳股份提拔海外影响力 公司鼎力成长组件营业，实现对国内沉点大客户的全面笼盖，2023年公司出货量进入全球前五、市场份额稳步提拔，2024上半年组件发卖18。67GW、同比+108。36%。海外市场方面，公司具有较强融资能力，阿联酋等主要市场。 公司果断一体化结构线GW太阳能电池产能以及75GW组件产能，按照公司产能规划，估计2024~2026年公司高纯晶硅产能将达80~100万吨，太阳能电池产能达130~150GW，组件产能达80~100GW，多板块协同成长，加强公司财产链劣势，提拔公司抗风险能力。 2024上半年，光伏财产链价钱持续下降，企业盈利空间快速收窄，多环节价钱击破成本线，据CPIA等专业机构统计，1~6月我国多晶硅/硅片/电池/组件产量别离同比增加约60。6%/58。9%/37。8%/32。2%，但各环节价钱跌幅别离达-40%/-48%/-36%/-15%。行业款式变化敏捷，部门企业呈现库存高企，资金严重等环境，导至减产停工，而头部企业分析实力较强，无力巩固市场份额。 8月13日晚，公司发布通知布告拟以合计不跨越50亿元人平易近币的金额，合计取得润阳股份不低于51%的股份。截至2024上半年，公司正在手货泉现金取买卖性金融资产合计跨越340亿元、短期告贷25亿元摆布、一年内到期非流动欠债42亿元，如后续方案落地，公司打算以自有或自筹资金向润阳股份现金增资。公司为多年全球光伏龙头，润阳2023年电池出货排名全球第5，垂曲一体化结构较为完美，并具有越南、泰国、美国海外产能。若本次买卖能成功落地，将有益于公司完美海外产能及渠道，加速公司全球化历程。 投资取盈利预测：公司为硅料电池双龙头，持续深化一体化产能结构，通过并购拓展海外渠道、提拔公司全体合作力。估计公司2024~2026年归母净利润-49。26/ 23。64/44。60亿元，对应2024~2026年PE -17/36/19倍。，赐与“增持”评级。 风险提醒：全球经济不景气，光伏拆机需求下行；行业内合作款式恶化；欧美商业壁垒致行业成长受阻；原材料价钱波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；收购资产运营低于预期。
通威股份(600438) 事项： 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收919。94亿元，同比削减33。87%，归母净利润-70。39亿元，同比削减151。86%，扣非后净利润-70。57亿元，同比削减151。84%。2025年一季度实现营收159。33亿元，同比削减18。58%，归母净利润-25。93亿元，同比削减229。56%。 安然概念： 产物价钱下降导致光伏制制营业收入和盈利程度下滑，拖累公司业绩。受行业周期下行和合作加剧的影响，2024年公司光伏制制相关营业产物价钱大幅下降，导致收入规模和毛利率均较着下滑，是公司业绩吃亏的从因。2024年公司实现高纯晶硅销量46。76万吨，同比增加20。76%，相关收入约199亿元，同比下降55。29%，毛利率2%，同比下降51。26个百分点；电池销量87。68GW（含自用），同比增加8。70%，组件销量45。71GW，同比增加46。93%，电池组件营业收入414。2亿元，同比削减40。29%，毛利率1。22%，同比下降11。55个百分点。 多晶硅产能超90万吨，向上逛硅粉延长。2024年，包头二期20万吨和云南二期20万吨高纯晶硅项目建成投产，并正在次月达产达标，截至2024岁尾已构成高纯晶硅产能超90万吨；目前，公司单万吨投资成本已降至5亿元摆布，内蒙出产现金成本已降至2。7万元/吨（不含税）以内。达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目成功投产，帮力公司向多晶硅上逛延长并强化成本劣势。 TOPCon电池持续扩产提效，HJT铜互连手艺领先。截至2024岁尾，公司TNC电池产能已达150GW。公司持续改革TNC焦点工艺，已规划TPE边缘钝化、钢网印刷、后背多晶硅栅、0BB、全面屏等电池、组件一体化提效方案，无望正在2025年鞭策TNC组件量产支流功率档位继续提拔25W以上。此外，公司1GW-HJT中试线月成功下线次打破世界记载，最高组件功率已达790。8W（对应组件效率25。46%），并已明白铜互连2。0手艺线，构成了行业领先的 无银化HJT方案。 农牧和光伏电坐营业全体平稳。2024年公司实现饲料总销量686。86万吨，饲料、食物及相关营业收入317。4亿元，同比削减10。56%，毛利率9。38%，同比提拔1。57个百分点。新增并网“渔光一体”项目共计596。81MW，截至2024岁尾累计拆机并网规模达4。67GW；2024年光伏电力及相关营业收入20。4亿元，同比增加3。74%，毛利率50。26%，同比削减3。69个百分点。 投资。考虑多晶硅供需形势持续宽松等要素，调整公司盈利预测，估计2025-2026年归母净利润别离为-50。72、-8。99亿元（原预测值12。11、37。82亿元），新增2027年盈利预测13。19亿元，当前股价对应的动态PE别离为-14。5、-81。7、55。7倍。当前光伏行业周期下行，全体盈利程度持续承压，公司做为光伏硅料和电池组件头部企业，规模、手艺和成本劣势凸起，具有较强的合作力；跟着后续光伏需求回和缓国内“反内卷”的推进，光伏组件财产链供需款式逐渐优化，公司无望实现盈利程度回升并巩固合作劣势，维持公司“保举”评级。 风险提醒。（1）国表里光伏需求不及预期风险。（2）行业合作加剧和盈利程度不及预期风险。（3）异质结等新手艺、新产物进展不及预期风险。
通威股份(600438) 8月30日公司披露2024年中报，上半年实现营收438亿元，同比-41%，实现归母净利润-3元；Q2实现营收242亿元，同比-41%，实现归母净利润-23。4亿元。 运营阐发 多晶硅规模持续提拔，成本、质量全面领先。上半年公司实现高纯晶硅销量22。89万吨，同比+28。82%，全球市占率跨越25%，产量持续多年居全球第一。公司云南20万吨多晶硅项目于5月成功投产，包头20万吨估计岁尾前建成投产，估计岁暮多晶硅产能提拔至85万吨；此外，8月公司通知布告打算收购润阳股份（具有多晶硅产能13万吨）不低于51%股权，收购落地后公司多晶硅环节市占率无望进一步提拔。公司持续推进降本，正在N型比例大幅提拔的布景下将分析电耗降至50度以下，成本维持行业领先。二季度多晶硅价钱快速下降至全行业成本线以下，盈利承压布景下公司无望凭仗成本和质量劣势持续提拔合作力，巩固龙头地位。 多线降本提效推进，电池片龙头地位安定。公司加快推进电池片产能布局调整，目前约38GW PERC产能已全数完成，TNC电池月产占比跨越80%；公司眉山16GW新建产能已投产、双流25GW估计岁尾前投产，TNC产能规模将跨越100GW。上半年电池片环节价钱快速下降、行业盈利承压，公司持续推进降本提效，TNC产物非硅成本正在国际银价大幅上涨的布景下较岁首年月下降近20%，组件端最高研率达743。2W，持续巩固合作力。此外，公司新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已连续投入利用，打算正在2024岁尾前输出具有通威特色的HJT+铜互连处理方案，无望凭仗全面领先的手艺结构巩固合作劣势、享受新手艺溢价。 组件营业高速增加，拟收购润阳完美海外结构。上半年公司组件销量18。67GW，同比+108。4%，正在实现对国内沉点大客户全面笼盖的同时，新增开辟南非、阿联酋等主要市场，获得多个出名客户订单，稳步提拔海外影响力取及市场份额。此外，润阳股份正在美国、泰国、越南等部门海外埠区具有产能结构，收购落地后无望帮帮公司快速弥补海外一体化产能结构、提拔全球分析合作力。 盈利预测、估值取评级 按照我们对财产链价钱的最新判断，下调公司2024-2026年净利润预测至-46。6（前值28。3）、38。3（-48%）、66。6（-33%）亿元，考虑到公司正在硅料、电池环节的合作劣势及正在组件环节的成长性，维持“买入”评级。 风险提醒 产物价钱波动，行业需求不及预期，组件市场开辟不及预期。
通威股份(600438) 次要概念： 2024年实现归母净利润-70亿元，2025Q1实现归母净利润-26亿元2024年公司实现收入919。94亿元，同比下降34%；归母净利-70。39亿元；此中，2024Q4实现收入237。22亿元，同比下降14%，环比下降3%；归母净利-30。66亿元。2025Q1实现收入159。33亿元；归母净利-25。93亿元，同比下降230%，环比增加15%。 2024年光伏行业阶段性供需失衡，带来公司光伏产物“量增价减”正在持续多年高速增加的需求拉动下，目前我国光伏行业各环节表面产能均超1000GW。按照InfoLinkConsulting数据，2024年多晶硅、硅片、电池、组件价钱跌幅别离达39%、50%、40%和29%，各环节均陷入持续吃亏形态，行业短期面对较大的运营压力。2024年公司构成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW。（1）硅料方面，2024年销量46。76万吨，同比增加20。76%，全年产销量约占全国30%，市占率位居全球第一。 （2）电池片方面，2024年销量87。68GW（含自用），同比增加8。70%，2024年电池全球市占率约14%。 （3）组件方面，2024年销量45。71GW，同比增加46。93%。 公司持续降本增效，连结行业成本事先劣势 （1）硅料方面，公司硅料的分析电耗、硅耗最新已别离降至46度、1。04Kg以内；目前公司内蒙出产现金成本已降至2。7万元/吨（不含税）以内。目前，达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目已成功投产，帮力公司打制更具合作力的财产链布局。 （2）电池片及组件方面，无望正在2025年鞭策TNC组件量产支流功率档位继续提拔25W以上。公司1GW-HJT中试线手艺线。公司钙钛矿叠层电池效率已达34。17%。 投资 我们估计公司2025/2026/2027年实现收入666/738/797亿元，同比-27。6%/+10。2%/+8。6%，估计实现归母净利润-34。7/-3。5/21。4亿元（此前对2025/2026年归母净利润的预测值为43/83亿元，此次盈利预测下调次要系新能源上彀电价市场化政策对2025年光伏需求或发生负面冲击，全年光伏财产链价钱或承压，进而影响公司盈利程度），同比 50。7%/89。8%/708。3%，对该当下-/-/36倍市盈率，下调至“增持”评级。 风险提醒 全球光伏拆机不及预期的风险。硅料价钱修复不及预期的风险。减值超预期的风险。
通威股份(600438) 投资要点 事务：公司2024H1营收438亿元，同-40。9%，归母净利润-3元，同-123。6%，毛利率7。1%，同-27pct，归母净利率-7。1%，同-25。1pct；此中2024Q2营收242。3亿元，同环比-40。7％/23。8％，归母净利润-23。4亿元，同环比-150。2%/197。8％，毛利率5。4%，同环比-21。4/-3。8pct，归母净利率-9。7%，同环比-21。1/-5。6pct。业绩合适市场预期。 硅料价钱触底、行业加快出清。2024H1公司硅料销量22。89万吨，同增28。8%，盈利承压，次要系5月硅价加快下跌所致。随价钱现金承压，行业供给收缩，月产已降至约13万吨，5万吨小产能逐渐出清、二三线新产能迫于现金压力具备投产前提但还未投产。公司正在N型比例大幅提拔布景下，单元分析电耗降至50度以下，硅耗低至1。04kg/Kg-Si以内，成本连结行业领先。云南20万吨正在5月成功投产，目前已全面达产。此外包头20万吨项目也稳步推进，估计将于岁尾前建成投产，届时产能超85万吨。 N型产能快速提拔、手艺研刊行业领先。2024H1公司电池销超35GW（含自用），此中Q2约19GW，N型占比达60%+。公司目前约38GWP型产能已TNC完毕，TNC月产超80%；眉山16GW TNC新建于2024H1投产，双流25GW估计将于岁尾前全数投产，估计岁尾TNC电池产能超100GW。手艺上，THC最高已达765。18W；1GW中试线W，整线%，产线岁尾前输出具有通威特色的HJT+铜互连处理方案。此外，N型TBC组件研率超650W（210R-66版型），钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33。08%。 组件出货继续高增、农牧电坐营业稳健。2024H1公司组件销18。67GW，估计全年出货50GW+。公司农牧+电坐稳健成长。电坐新增并网共计320MW，至6月底累计建成54座光伏电坐，实现并网拆机规模4。39GW。 费用率有所提拔、运营现金转正。公司2024H1期间费用47。4亿，同27。4%，费用率10。8%，同增5。8pct；Q2期间费用25。4亿，同环比15。2%/15。7%，费用率10。5%，同环比5。1/-0。7pct；2024Q2运营性现金流23。6亿元，同比-87。5/环比转正；2024Q2本钱开支72。9亿元，同环比46。3/-0。7%；2024Q2末存货112。2亿元，较Q1末-0。4%。 盈利预测取投资评级：因为行业合作加剧，价钱下行，下调盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利-50/38/65亿（2024-2026年前值为31/45/80亿元），同比-137%/+177%/+71%，维持“买入”评级。 风险提醒：政策不及预期，合作加剧。
